Hacia la normalización de la economía global

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A pesar de esta situación de partida complicada, el crecimiento global se ha podido mantener bastante mejor de lo esperado, en torno al 3% frente al 2.3% previsto a finales de 2022. Estados Unidos, con un 2.4%, ha aguantado claramente mejor que Europa (0.4%), gracias a los soportes del mercado de trabajo y del ahorro acumulado. La economía de la eurozona permanece prácticamente estancada desde la primavera, a pesar de que su mercado de trabajo también resiste muy bien (la tasa de paro está en mínimos históricos), aunque se ve arrastrada sobre todo por el mal comportamiento de la economía alemana, muy afectada por el shock energético del gas, problemas internos variados y una mayor dimensión del sector manufacturero, a su vez dependiente del menor crecimiento en Asia. China ha crecido un 5.2% gracias al fuerte rebote de su economía a principios de año, aunque no ha mantenido el ritmo durante los otros tres trimestres y ha tenido que ser apoyada por estímulos de política económica, mientras se hacen más patentes los retos estructurales ligados al sobreendeudamiento y, sobre todo, a la amenaza de un rápido envejecimiento de su población.

De los varios factores que explican este comportamiento relativamente mejor de lo previsto se pueden destacar dos. Primero, la mencionada resiliencia del mercado de trabajo, sujeto a dinámicas complejas tras el covid y con factores demográficos que llevan a escasez de mano de obra y salarios más elevados. Segundo, la política monetaria de la Fed y el BCE, que se enfrentaban a un reto muy importante de frenar las expectativas de inflación generadas por los shocks de oferta del periodo 2020-22 (los cuellos de botella ligados a la pandemia y la amenaza energética tras el estallido de la guerra en Ucrania), y que han conseguido su objetivo sin provocar una recesión, algo en lo que muchos analistas no creían. Aunque el trabajo no esté acabado, ambos bancos centrales han cumplido con su objetivo con nota, elevando los tipos de interés en su justa medida en un entorno complejo.

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Para 2024 esperamos una continuación de las tendencias actuales, con un crecimiento global muy similar al año pasado (3%), una desaceleración más evidente en Estados Unidos (hasta el 1.5%), una paulatina recuperación en Europa (hasta el 0.7%) y el mantenimiento del aterrizaje muy suave, más estructural que cíclico, de la economía china (4.4%). La inflación subyacente (en la que hay que fijarse en periodos volátiles como el actual) se seguirá acercando al objetivo del 2% en Estados Unidos y Europa, aunque el ritmo al que lo haga determinará el perfil de la reducción de tipos de interés de referencia, que comenzará alrededor de mediados de año. En definitiva, seguiremos asistiendo a la normalización de tasas de crecimiento, inflación y tipos de interés hacia niveles de equilibrio a largo plazo.

Esta normalización facilitaría el poder afrontar mejor los retos a largo plazo de la economía global, tanto los geopolíticos (sobre todo, la rivalidad de Estados Unidos con China), como de transición energética, demográficos, o de aprovechamiento e integración del desarrollo explosivo de la inteligencia artificial. Todo ello requerirá mantener un crecimiento sólido y reasignar el gasto a nuevos sectores y necesidades.