Algunas de las estrategias monetarias probadas y comprobadas de Wall Street ya no funcionan, y esto desconcierta incluso a los operadores más experimentados.
Antes de que las políticas del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, provocaran la caída del dólar, los inversores podían utilizar con fiabilidad una serie de indicadores para saber cómo operar. ¿Europa recorta las tasas de interés? Vender euros. ¿Los mercados parecen nerviosos? Comprar dólares. ¿Suben los precios del petróleo? Es hora de comprar divisas de los exportadores de materias primas.
Pero ahora, esas señales fallan con mayor frecuencia. Los operadores de UBS Group AG y Mizuho International Plc afirman que los modelos en los que solían confiar para acertar ahora se equivocan. Y las nuevas fuerzas que impulsan los mercados de divisas, como la amplia salida de dinero de EE.UU. y la compra de coberturas en dólares por parte de inversores extranjeros, son difíciles de seguir debido a la escasez de datos, lo que dificulta a los profesionales ajustar sus sistemas. Como resultado, están realizando operaciones más pequeñas y sencillas.
“Las reglas generales han quedado obsoletas”, afirma Lu Xin, operador de derivados de divisas de UBS. “Todo el mundo ha aceptado que la mayor incertidumbre es la nueva norma”.
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Xin afirma que se muestra cauteloso en lo que respecta al riesgo y que sus estrategias de negociación son más estrictas. “La gente tiene más miedo de vender opciones en corto al acercarse el fin de semana”, añade.
En Mizuho, la confusión se ha convertido en una broma habitual en la mesa. Jordan Rochester cuenta que su compañero, el operador de opciones Nikhil Kochhar, gritaba “¿Por qué?” con tanta frecuencia ante las desconcertantes oscilaciones del mercado que le regaló una gorra de béisbol personalizada con ese eslogan.
“Lo que pasará dentro de uno o dos meses es que alguien nos dará una palmada en el hombro y nos preguntará: ‘¿Por qué no vendieron más dólares? Era obvio’”, dijo Rochester. “No era obvio”.
Todo ello demuestra cómo los expertos se han visto sorprendidos por la caída del dólar y ahora se preguntan si los últimos meses pasarán a la historia como un ajuste caótico pero breve o como el comienzo de una era más difícil de navegar.
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Con la amenaza de Trump de empezar a imponer aranceles a docenas de países en los próximos días, esta semana podría deparar una nueva ronda de volatilidad a los mercados.
Muchos inversores ya están pagando el precio de sus apuestas inoportunas. Un índice BarclayHedge, que incluye 25 programas de divisas que negocian futuros y contratos a plazo, solo ha obtenido un rendimiento del 0.6% este año. Si se mantiene en términos anuales, sería el peor rendimiento desde 2017.
En retrospectiva, hay razones claras que explican los movimientos de las divisas. El principal factor ha sido la agresiva agenda de recortes fiscales y aranceles de Trump, que ha provocado una caída del dólar de más del 10% frente al euro y el franco suizo este año. Además, no es raro que los mercados cambien de enfoque.
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Pero los operadores afirman que la rapidez y la gravedad con la que se ha desarrollado todo este año les ha sorprendido, y que cada vez es más caro cubrir las fluctuaciones en un mercado que es el más volátil que han visto en años.
Idanna Appio, de First Eagle Investments, es una de esas inversoras que desconfía de sus modelos. Actualmente, estos le indican que debería mantenerse neutral con respecto al dólar, en parte porque Estados Unidos tiene tasas de interés más altas que muchos otros países. Pero su instinto le dice que es una decisión equivocada, por lo que ha optado por mantener su posición corta del dólar con respecto al euro y el yen.
“Las diferencias en las tasas de interés funcionaron bien durante un largo período”, afirmó. “Ahora hay algo más en juego”.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg
“Cuando se producen grandes cambios estructurales en el mercado de divisas, las viejas correlaciones no solo se rompen, sino que mutan. El mercado se inclina fuertemente hacia la narrativa de la desdolarización, respaldada por la creencia de que la administración estadounidense quiere una moneda más débil. En este entorno, cuando los flujos hablan, todo lo demás se mueve”.
Tomemos el dólar y el euro. En junio, el Banco Central Europeo recortó las tasas de interés por octava vez en este ciclo, llevando la tasa de depósito al 2%. Mientras tanto, en EE.UU., la Reserva Federal decidió mantener la tasa en un rango de 4.25% a 4.5%.
Si todo lo demás se mantiene igual, eso abogaría por un dólar fuerte y un euro débil. Ha sucedido lo contrario, con el euro subiendo un 13% este año a su nivel más alto en cuatro años.
Esto está empezando a hacer saltar las alarmas de Brad Bechtel, director global de ventas y negociación de divisas de Jefferies LLC. Bechtel advierte de que, en última instancia, el dólar volverá a repuntar para alinearse con las tendencias de las tasas de interés.
“Sea cual sea el factor impulsor, está llevando las cosas al extremo porque no está afectando a la política de los bancos centrales ni a las expectativas de crecimiento”, afirma. “Algo no cuadra”.
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Parte de la dificultad radica en que la relación entre los precios de los activos ha cambiado de forma inusual. En el caso del dólar, tiende a moverse en dirección opuesta al índice VIX, lo que significa que puede caer cuando los inversores están temerosos, en lugar de subir junto con otros valores refugio.
Esto se ha reflejado en cierta medida en la respuesta del dólar al conflicto en Medio Oriente. Mientras que antes los operadores podían contar con un repunte del petróleo y del dólar cuando aumentaban las tensiones en la región, ahora no es tan fácil de predecir como antes.
Por ejemplo, el 23 de junio, los precios del petróleo oscilaron violentamente tras el ataque de Irán a una base aérea estadounidense en Catar. El Brent superó los US$ 81 por barril y alcanzó su nivel más alto desde enero, antes de retroceder bruscamente al considerarse que los ataques eran en gran medida simbólicos. Por el contrario, las fluctuaciones del dólar ese día fueron menores de lo que cabría esperar.
“Cuando se rompen las correlaciones, todo se complica mucho”, afirma Kochhar, operador de divisas de Mizuho. “En un acontecimiento como el inicio de la guerra entre Israel e Irán, ahora uno se pregunta si eso va a provocar una subida del dólar o una venta masiva de esta divisa”.
