Algunos operadores de renta fija han incrementado las apuestas en opciones y futuros a que la Reserva Federal está a punto de anunciar mayores recortes de las tasas de interés el próximo año de lo que anticipa el mercado.
Los bonos del Tesoro de Estados Unidos se mantenían prácticamente sin cambios antes de una reducción de la tasa de un cuarto de punto que está prácticamente asegurada el miércoles, mientras la atención está puesta en la actualización de las proyecciones trimestrales de la Fed.
En setiembre, la mediana de las proyecciones de los funcionarios sobre la trayectoria de la política monetaria —conocida como diagrama de puntos, o “dot plot”— indicaba recortes totales de un punto porcentual tanto este año como el próximo.
Sin embargo, ante la rigidez de la inflación, el mercado en general prevé que la Reserva Federal haga un recorte menos el año que viene, es decir, tres cuartos de punto en total. Y algunos predicen que el banco central se limitará a medio punto, un nivel que coincide en líneas generales con lo que prevén los mercados de swaps.
Pero en las opciones sobre tasas de interés, algunos operadores apuestan por que la opinión del mercado es demasiado hawkish y que la Fed se ceñirá más a lo que proyectó en setiembre: el equivalente a cuatro recortes de un cuarto de punto en 2025, lo que llevaría la tasa objetivo implícita de los fondos federales al 3.375%.
Es posible que estos operadores tengan en mente que los posibles indicios de fragilidad del mercado laboral podrían impulsar las apuestas a una mayor relajación de la Fed, y que los bonos del Tesoro subieron a principios de mes tras conocerse un aumento inesperado de la tasa de desempleo.
Las ganancias se revirtieron más tarde, y el rendimiento a 10 años ha subido unos 20 puntos básicos este mes para cotizar al 4.40% el miércoles.
Un gráfico de puntos dovish sería “una sorpresa positiva y debería poner fin al aumento constante más reciente de los rendimientos”, señalaron en una nota los estrategas y economistas de UniCredit, incluidos Michael Rottmann, añadiendo que las ganancias podrían verse truncadas si Jerome Powell adopta un tono hawkish en la conferencia de prensa.
En el caso de las opciones vinculadas a la tasa de financiamiento garantizado a un día (SOFR), que son muy sensibles a las expectativas de la política de la Fed, la demanda se ha centrado en apuestas dovish con miras a principios de 2026 en estructuras que vencen a principios del año próximo. Estas posiciones podrían beneficiarse si las previsiones de política del banco central son más dovish de lo que esperan los mercados.
Además, los operadores están aumentando sus posiciones en futuros sobre fondos federales. El interés abierto ha alcanzado un récord en el vencimiento de febrero, cuyo precio está estrechamente vinculado a los anuncios de política de la Fed de diciembre y enero.
Los flujos recientes en torno al vencimiento se han inclinado hacia la compra, lo que indica nuevas apuestas que se beneficiarían de un recorte de tipos en diciembre y de una relajación adicional en la siguiente decisión del 29 de enero.
La actividad alcista pareció recibir un impulso de la recomendación de compra de Morgan Stanley este mes sobre el contrato de fondos federales de febrero. Según los estrategas, los inversores deberían posicionarse para una mayor probabilidad, según el mercado, de un recorte de un cuarto de punto el 29 de enero.
En la actualidad, la probabilidad de que se produzca un recorte de este tipo el mes que viene es de aproximadamente el 10%, suponiendo que la Reserva Federal haga lo que se espera el miércoles.
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