Los inversionistas se apresuraron en vender la deuda de Braskem SA después de que la mina de sal del fabricante brasileño de petroquímicos colapsara parcialmente en diciembre, una situación que ha obligado a decenas de miles de personas evacuar la ciudad de Maceió desde 2019.
La liquidación duró menos de un mes antes de que los precios se recuperaran.
Eso volvió a recordar lo que ocurrió tras el colapso de la presa de relaves de Samarco en 2015 y la ruptura de una presa de Vale SA en Brumadinho que mató a 270 personas en 2019: cualquier castigo impuesto por los mercados de deuda duró poco.
Una y otra vez, Brasil demuestra lo rápido que los administradores de fondos están dispuestos a hacer caso omiso a los desastres, lo que plantea interrogantes sobre la efectividad de las directrices ambientales, sociales y de gobernanza corporativa (ASG). Es un ejemplo del desvanecimiento del entusiasmo por lo que se suponía sería una nueva era de inversión responsable en todo el mundo.
Los fondos centrados en ASG observaron salidas globales netas por primera vez el año pasado, ya que los inversionistas buscaron rápidamente trasladar su dinero a clases de activos tradicionales donde les esperaban mejores rendimientos.
En el caso de Braskem, miraron más allá de las preocupaciones ambientales y de gobernanza.
“Una vez que superas eso y realmente comienzas a profundizar en la calidad y el calibre de la empresa, este es un juego completamente diferente”, dijo Jennifer Gorgoll, gestora de portafolio con sede en Atlanta de Neuberger Berman Group LLC, que posee los bonos.
La deuda de Braskem se ha recuperado alrededor de un 7% este año, incluso cuando el colapso de una de sus antiguas salinas amenaza barrios enteros de Maceió, una ciudad de un millón de habitantes en el noreste de Brasil. En un momento dado, una sección de la ciudad se hundió hasta 5 centímetros por hora, según un comunicado de la Defensa Civil.
El desastre ambiental le costó inicialmente a Braskem su calificación de grado de inversión y, en un punto, el valor de sus bonos con vencimiento en 2030 cayó hasta 12.5 centavos por dólar. Sin embargo, los instrumentos han reducido las pérdidas y se cotizan alrededor de 80 centavos en medio de expectativas de que el balance de la compañía pueda absorber cualquier pasivo no revelado.
La empresa con sede en São Paulo, cuyo mayor accionista es el conglomerado industrial Novonor SA, acudió a los mercados mundiales de deuda en septiembre y tiene suficiente efectivo para hacer frente a los próximos vencimientos de deuda.
Las preocupaciones ahora se centran en gran medida en otros factores, como una investigación del Congreso que comenzará en febrero. Las autoridades locales quieren que Braskem responda por hasta 30,000 millones de reales en pasivos potenciales. La empresa, que explota la minería en Maceió desde hace cinco décadas, ya se comprometió a pagar 14,000 millones de reales por concepto de indemnizaciones y costos de reubicación.
La falta de claridad en torno al tamaño total de los daños mantiene alejados a algunos inversionistas y probablemente limita un mayor repunte en el mercado de bonos.
“Es muy difícil para un analista acudir a su gestor de portafolio y decirle que hay suficiente certeza para intervenir en este momento”, dijo Roger Horn, estratega sénior de mercados emergentes de Mariva Capital Markets en Miami. Aunque la mayoría de los inversionistas creen que Braskem tiene un fondo de reserva de liquidez suficiente para hacer frente a pasivos adicionales, el panorama sigue siendo sombrío, comentó.
Si la historia sirve de guía, los compradores de bonos eventualmente se aventurarán a regresar.
Deficiencias regulatorias
Eso es lo que le pasó a Vale. Incluso después de dos grandes incidentes mineros (uno en su propia represa y otro en la de su empresa conjunta Samarco), los bonos con vencimiento en 2036 se cotizan a alrededor de 108 centavos por dólar.
Para ser justos, Brasil no facilita a los inversionistas descontar los riesgos ASG, debido a deficiencias en su supervisión regulatoria del sector.
Se suponía que el accidente de Brumadinho de hace cinco años sería un punto de inflexión. El Gobierno prohibió las llamadas presas aguas arriba, que son la forma más barata y peligrosa de contener los residuos de los relaves. El regulador minero ordenó el desmantelamiento de dichas estructuras, un trabajo que aún está en progreso ya que las intervenciones en las presas son riesgosas.
Pero la mayoría de los proyectos de ley del Congreso destinados a mejorar los controles después de los desastres aún están pendientes de análisis, incluido uno que establece reglas específicas para la concesión de licencias ambientales a las mineras. Además de eso, los reguladores y autoridades locales siguen sobrecargados por falta de presupuesto y personal, según Suely Araujo, investigadora y especialista sénior en políticas públicas del Observatorio do Clima, una red de organizaciones ambientalistas.
“Es imposible garantizar que la mina será monitoreada con frecuencia una vez que se conceda la licencia ambiental”, dijo Araujo, quien encabezaba la máxima autoridad ambiental de Brasil, Ibama, cuando se rompió la presa de Samarco.
Para los inversionistas que miran el mundo a través de lentes ASG, esa falta de supervisión regulatoria presenta un riesgo, dijo Stephen Liberatore, jefe de ASG e impacto en renta fija global en Nuveen.
“¿Son apropiadas las regulaciones y se están haciendo cumplir?”, preguntó.
Por otro lado, las liquidaciones que siguen a los desastres pueden ser una oportunidad de compra, como lo ha demostrado Braskem.
La liquidación tras la pérdida del estatus de grado de inversión creó una oportunidad para Eduardo Ordóñez, gestor de cartera de BI Asset Management en Copenhague, que posee los bonos.
“Las semanas en las que aparece la debilidad, podrían ser una buena oportunidad para comprar algo”, dijo. “La percepción puede seguir lenta, pero es fácil ver que este tendrá un buen desempeño en 2024″.
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