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Fitch Ratings ha bajado todas las calificaciones de Telefónica del Perú S.A.A. (TdP) a ‘BBB-’ desde ‘BBB’, aplicando esta decisión a las calificaciones IDR (Issuer Default Rating) en moneda extranjera y local a largo plazo, así como a los bonos de S/ 1,700 millones con vencimiento en el 2027.
La perspectiva de las calificaciones IDR sigue siendo negativa, anunció el viernes Fitch Ratings en un comunicado.
“TdP se beneficia de su posición como el operador más grande del Perú, con una cartera de productos diversificada y cuotas de mercado líderes en telefonía fija y móvil. Estos atributos están en línea con otros operadores con grado de inversión en toda la región. Sin embargo, las disminuciones en márgenes e ingresos de TdP han contribuido a un deterioro del perfil financiero de la empresa, que es débil para un emisor con grado de inversión”, explica Fitch.
Una mejora en las tendencias de suscriptores y en la generación de flujo de efectivo podría resultar en una estabilización de las calificaciones. De lo contrario, Fitch probablemente rebajará a TdP, advirtió la agencia.
Tendencias negativas
Desde el año fiscal 2016 hasta el año pasado, los ingresos de TdP han caído desde S/ 9,400 millones a S/ 6,600 millones y los márgenes de Ebitda han caído desde 30% a 12%.
El segmento móvil se ha visto especialmente afectado por la fuerte competencia de precios. El segmento móvil tiene ARPU (ingresos medios por usuario) más bajos y le fue peor que a sus competidores en el 2020. Después de una caída de 19% en los ingresos móviles, liderada por el colapso de 43% en las ventas de teléfonos, la compañía se beneficiará de una economía en mejora, prevé Fitch.
La compañía también experimentó disminuciones en los ingresos en el segmento de consumo fijo y B2B en el 2020, que Fitch espera que mejoren a un crecimiento medio de un solo dígito en el 2021, en tanto la compañía se enfoca en acelerar su despliegue de fibra.
Una reanudación del crecimiento en el 2021, junto con una disciplina respecto a costos de personal y gastos operativos, deberían impulsar los márgenes de Ebitda por encima del 15%, pronostica Fitch.
Mayor apalancamiento
La disminución de ingresos y la compresión de Ebitda de TdP hicieron que la relación deuda neta / Ebitda aumentara a 2.8x al año 2020. Fitch pronostica una intensidad de capital de 12%-14%, en tanto la competencia estimula las inversiones en la red, lo que reduce la generación de flujo libre de efectivo.
Como resultado, Fitch espera que el apalancamiento de la compañía aumente en el mediano plazo a medida que TdP aumenta los márgenes de deuda y Ebitda en el rango de 15% -16%. En lo positivo, los ingresos de la venta de activos deberían mitigar la necesidad de financiamiento de deuda a corto plazo. Fitch pronostica un apalancamiento neto y bruto de alrededor de 3.0x y 3.5x durante el horizonte de calificación.
Un repunte de la economía peruana debería ayudar a impulsar una mejora en el desempeño operativo, que se verá compensado por el alto nivel de competencia en telefonía móvil y fija. El aumento de los gastos de capital o un pago a corto plazo de la obligación tributaria en el 2021 o 2022 agregarían presión a la estructura de capital.
Participación de mercado y diversificación
El perfil comercial de TdP, particularmente en participación de mercado y diversificación, sigue siendo consistente con el grado de inversión. TdP está bien diversificado entre ofertas de servicios fijos y móviles a pesar de las pérdidas de participación de mercado en los últimos años debido a la intensa competencia, sobre todo en el lado móvil, ya que Entel y Bitel (Grupo Viettel) continúan atrayendo clientes.
Fitch estima que TdP tiene una participación de suscriptores móviles de más del 30% y una participación de suscriptores de línea fija de más del 60%. Los teléfonos móviles y los servicios de prepago se vieron especialmente afectados en el 2020, extendiendo una tendencia negativa que llevó a un año de ingresos móviles particularmente débiles.
La compañía planea enfocarse en expandir y mejorar sus servicios fijos en el 2021, principalmente a través de la aceleración del despliegue de fibra. Actualmente, TdP ofrece fibra a aproximadamente el 10% de sus clientes y apunta a alcanzar el 30% para el año 2021 mediante la diferenciación del contenido de TV paga y las ventajas de capacidad.
Fitch espera una mejora marginal en las ARPU sobre los aumentos de precios a medida que el gasto del consumidor se recupera y la cartera de productos se traslada a servicios de mayor valor.
Entorno operativo
Perú (BBB+ / Negativo) sufrió uno de los confinamientos más severos de la región, lo que provocó que el PBI cayera un 10.4% en el 2020. La severidad del confinamiento tuvo un efecto negativo en los ingresos del sector telecomunicaciones, aproximadamente 2/3 en el mercado peruano es prepago y la penetración de banda ancha es baja.
A pesar de esto, la caída de 16.5% en los ingresos de Telefónica del Perú superó con creces la caída de 2.5% de Claro y la caída de 3% de Entel, a pesar de que las dos últimas dependen mucho más de los ingresos móviles. Fitch espera que el PBI peruano aumente un 11% en el 2021, lo que es un buen augurio para los ingresos de TdP.
Liquidez adecuada respalda flexibilidad
Fitch espera que Telefónica del Perú mantenga una liquidez adecuada en el horizonte de la calificación. Al 31 de diciembre del 2020, la compañía tiene S/ 154 millones en deuda a corto plazo y efectivo disponible de S/ 877 millones.
TdP se beneficia de su manejable cronograma de amortización, con S/ 2,190 millones de su deuda de largo plazo de S/ 2,940 millones, con vencimiento posterior al 2025. Las amortizaciones programadas promedio de la compañía para el período 2021-2024 son de alrededor de S/ 250 millones. La deuda de la empresa está compuesta principalmente por bonos a largo plazo (S/ 3,090 millones), con una porción menor de préstamos bancarios a corto plazo (S/ 8 millones). La deuda de la empresa es completamente pagadera en soles, lo que limita el riesgo cambiario para la empresa.
Perspectivas inciertas
TdP hasta ahora no ha podido ejecutar su estrategia de crecimiento para ofrecer servicios quad-play a través de Movistar Total. La expansión de la cobertura 4G y la cobertura de fibra no se ha traducido en crecimiento de suscriptores o crecimiento de ingresos.
En particular, la penetración obstinadamente baja de la banda ancha en Perú y la alta competencia han afectado la capacidad de la empresa para beneficiarse de la mayor demanda de paquetes de datos.
Condonación de responsabilidad tributaria
En febrero del 2021, el Tribunal Constitucional declaró fundado el amparo presentado por Telefónica del Perú para que se deje sin efecto el cobro de una deuda con la Superintendencia Nacional de Aduanas y Administración Tributaria (Sunat), ascendente a S/ 729 millones, por concepto de intereses moratorios aplicados a impuestos no pagados entre el 2000 y el 2001.
Al 31 de diciembre del 2020, el pasivo fiscal total en el balance general de la empresa era de S/ 2,200 millones. Antes de la pandemia, Fitch esperaba más claridad sobre la fecha y monto del pago. Después de la pandemia, el momento y la estructura del pasivo restante de S/ 1,500 millones (1.8x Ebitda) no están claros. Fitch no prevé apoyo de la matriz Telefónica SA.