La decisión de Petróleo Brasileiro SA de no realizar el pago de un dividendo especial en medio de presiones políticas del presidente Luiz Inácio Lula da Silva desencadenó una liquidación de las acciones que eliminó miles de millones de la capitalización de mercado del productor estatal de petróleo. Sin embargo, a los tenedores de bonos les está yendo bien.
Los bonos de Petrobras con vencimiento en 2033 apenas han registrado variación desde que se realizó el anuncio previamente este mes y los diferenciales se han ampliado solo ligeramente, mientras que las acciones preferentes han bajado un 11% durante el mismo período, perdiendo 59,000 millones de reales (US$ 11,700 millones) en valor de mercado desde entonces.
“La respuesta más simple es que pagar menos dividendos significa más ganancias retenidas o capital”, dijo Roger Horn, estratega sénior de mercados emergentes de Mariva Capital Markets. “La explicación más matizada es que sí, esto indica una intervención política, pero nadie piensa realmente en un perjuicio material para la deuda de Petrobras”.
Petrobras vio aumentar su deuda neta a US$ 44,700 millones a finales de 2023, un aumento del 7.7% respecto al año anterior, pero aún muy por debajo de los niveles vistos en el pasado. El ratio de deuda neta sobre beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización de la empresa se sitúa actualmente en menos de 1, frente a las 4.77 veces de finales de 2014, cuando el escándalo de corrupción Lava Jato atrapó al productor de petróleo.
La compañía con sede en Río de Janeiro es, por lejos, el prestatario más sólido de la industria petrolera de América Latina, a pesar de las recientes preocupaciones sobre la interferencia política, según Adriana Eraso, analista de Fitch Ratings.
Por cada barril de petróleo que vende Petrobras, alrededor de US$2 se destinan al pago de intereses de la deuda, mientras que el productor colombiano Ecopetrol S.A. paga alrededor de US$ 2.50. Petróleos Mexicanos, el productor de petróleo más endeudado del mundo, tiene que destinar US$ 9 por barril al pago de intereses, afirmó Eraso.
“No hay señales de limitaciones de efectivo para pagar bonos”, dijo Eraso, añadiendo que Petrobras puede capear cierta volatilidad derivada de las acciones gubernamentales durante varios años. “Es más un problema de los accionistas”.
Petrobras no respondió a una solicitud de comentarios.
Prima de riesgo
Para Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA, el rendimiento adicional que los inversionistas exigen para mantener la deuda de Petrobras sobre los bonos soberanos de Brasil no es lo suficientemente alto como para compensar los riesgos asociados con una posible intervención estatal, según dijo el analista William Snead.
El diferencial de rendimiento entre los bonos de la empresa con vencimiento en 2033 y los bonos soberanos con vencimiento en el mismo año ha caído de alrededor de 50 puntos básicos en febrero a menos de 30 puntos básicos este mes.
Petrobras se está concentrando en convertirse en una empresa de energía renovable, un objetivo político clave de la Administración Lula. Mientras que los Gobiernos anteriores se concentraron en actividades consideradas más rentables, como la exploración de petróleo en aguas profundas, el líder izquierdista está buscando oportunidades en áreas como proyectos solares y eólicos terrestres en Brasil.
“No está claro para qué va a utilizar la empresa el dinero extra”, dijo Liz Bakarich, gestora de cartera de AllianceBerstein en Nueva York. Bakarich tiene una posición infraponderada en la deuda de la petrolera. Pero, añadió, “no hay temores de default y la empresa tiene un apalancamiento muy bajo”.
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