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Los inversionistas han tenido un 2022 desagradable, por decirlo suavemente. Tanto las acciones como los bonos han caído más de un 10%. Además de eso, las tasas de inflación de alrededor del 8.5% son las más altas en cuatro décadas, lo que reduce el poder adquisitivo de lo que queda de las carteras de los inversionistas y promete grandes aumentos en las tasas de interés por parte de la Reserva Federal, los que amenazan los retornos futuros de las inversiones.
Las pérdidas en el mercado de bonos son particularmente insidiosas porque se supone que los activos de renta fija protegen las carteras debido a su menor volatilidad y correlación baja o negativa con la renta variable. Sin embargo, la historia sugiere que este sería un mal momento para reducir las asignaciones de bonos. Para ver por qué, observe detenidamente las características de inversión de los bonos y acciones.
Aunque las correlaciones a largo plazo entre acciones y bonos son cercanas a cero, existen períodos de alta correlación positiva y alta correlación negativa. Durante un ciclo de mercado completo, desde un pico en el mercado de valores hasta un nuevo pico con una caída de al menos un 10% en el medio, los inversionistas en bonos generalmente sufren junto con los inversionistas en acciones.
La siguiente tabla muestra las ocho caídas reales (ajustadas por inflación) del índice S&P 500 inferiores al 30% desde 1871, y la caída real correspondiente en la nota del Tesoro de Estados Unidos a 10 años. Los peores retrocesos de acciones tuvieron retornos de bonos positivos, pero eso es engañoso, porque solo se están observando los bonos del Gobierno de EE.UU. Si usted hubiera tenido bonos corporativos o extranjeros, o depósitos bancarios en la década de 1930, sus pérdidas habrían sido grandes debido a los defaults. La Gran Depresión fue el peor evento crediticio en la historia moderna, y el período entre el 2000 y 2013 también tuvo eventos importantes.
Por lo tanto, el mensaje parece ser que una gran caída en los retornos reales de las acciones generalmente significa también una gran caída en los retornos de los bonos. Veamos a continuación las seis veces en la historia en que las acciones y los bonos tuvieron caídas reales de dos dígitos.
Sólo en el ciclo de mercado de 1946 a 1950 los inversionistas en bonos no fueron ampliamente recompensados por quedarse con bonos. Los controles de precios durante la guerra se eliminaron en 1947, lo que significa que los dólares recibidos en 1950 eran más poderosos que los dólares recibidos en 1946, porque en realidad se podían comprar los bienes y servicios que se quisiera con ellos sin cupones de racionamiento. Si el índice de precios al consumidor se hubiera ajustado por la eliminación de los controles de precios, este retorno real también habría parecido bastante saludable.
Hay una razón para pensar que los bonos compensarán con creces las bajas recientes. Los bonos pierden cuando las tasas de interés suben más de lo esperado. Si eso continúa para siempre, los bonos pueden perder valor hasta llegar a cero. Pero en EE.UU., las tasas de interés siempre han revertido el rumbo a niveles inferiores. Cuando eso sucede, los inversionistas en bonos tienen bonos de cupón alto en un entorno de tasas de interés bajas, lo que significa que tienen grandes ganancias de capital. Cuanto mayores sean las pérdidas de los bonos en la fase descendente, mayores serán las tasas de interés, por lo que mayores serán las ganancias en la fase ascendente.
Por supuesto, no sabemos qué sucederá en el ciclo de mercado actual. Las acciones y los bonos bien podrían caer mucho más que sus niveles actuales antes de que las cosas cambien. Y pueden pasar muchos años antes de que el mercado de valores alcance un nuevo pico; incluso es posible que eso nunca suceda. Pero tanto la lógica como la historia sugieren que los inversionistas que miren hacia atrás desde ese nuevo pico no se arrepentirán de conservar sus bonos.
